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京东方吃钱的巨兽

一位网名叫“博纳牧马人”的朋友在微博回答中提问:马老师,能否分析一下京东方的财报?您好!在回答您的问题之前,先给您看一则笑话:2021年,有一位股民因为看好京东,于是全仓买了京东方A的股票。等赚钱后才知道,原来这是两家不同的公司。之后,他靠运气赚的钱,又凭实力在2021年亏完了。

下面应您的要求,对京东方的财务状况进行点评。(注:以下“本期”指的是2021年第三季度)

毛利率较低,市场定价能力较低,盈利能力较差,依靠政府大量补贴。作为一个高技术含量的产品,京东方本期毛利率仅为14.99%,历史上很高也不过25%,显然有点低。说明该公司的产品市场定价能力并不强,市场竞争比较激烈,这也许是该公司长年盈利能力不佳的主要原因。2021年至2021年,京东方平均净资产收益率为4.4%,2021年前三季度净资产收益率为2.14%,也就是说,长期投资回报相当于年化4.4%,还不如一些货币基金。

2021年前三季度,京东方实现营业收入857.22亿元,同比增长23.4%;实现净利润3.31亿元,实现归母净利润18.52亿元。但是其他收益13.92亿元,其他收益主要是政府补助。

事实上,政府每年对京东方的补贴是惊人的,也是京东方利润很大的一个来源。2021年-2021年上半年,京东方收到的政府补助超104亿元,同期净利润约190.52亿元,政府补助合计占净利润比例高达54.5%。假如没有这些政府补助,京东方很多年份估计都会亏损,净资产收益率水平也会更低。不过从另外一个角度看,政府补助大,说明政府对该产业的支持力度大。

京东方吃钱的巨兽1

毛利率下滑,市场需求放缓。

2021年至2021年,京东方销售毛利率分别为17.87%、25.07%、20.39%,本期毛利率14.99%,为近年来的低点,较2021年20.39%的毛利率下降了5个多百分点,下降幅度较大。且2021年以来,京东方毛利率呈现逐季下滑态势。说明市场需求不振,供过于求,产品价格下跌,盈利能力下降。

营业收入增速加快,毛利率下降,该公司在以价换量。

营业收入同比增长较快,但是毛利率却是下降的,出现了背离。这说明该公司在降价销售,以价换量,是市场需求放缓的表现。假如行业趋势不发生逆转,产品卖的越多,赚的利润反而会更少。

京东方吃钱的巨兽2

增收不增利,主要系产品价格下降,政府补助减少,同时研发投入增大所致。

京东方本期营业收入同比增长23.40%,但是归属净利润同比下降45.18%。增收不增利。经分析,主要原因有三个:

一是虽然收入同比增长,但是由于产品价格下降,毛利率下滑,本期实现毛利润(营业收入-营业成本)128.5亿元,比2021年同期的130.7亿元反而是下降的。

二是本期其他收益(政府补助)13.92亿元,较2021年同期22.61亿元下降38.43%。

三是研发投入较大,侵蚀了利润。本期研发费用45.32亿元,同比增长75%,增速较快。研发费用占收入比例为5.29%,该公司的毛利率不过15%左右,高额的研发费用(约30%资本化)侵蚀了较大一部分利润。

扣非净利润为负,主业亏损。京东方本期实现扣非净利润-1.89亿元,说明主业是亏损的。与2021年15.18亿元的扣非净利润相比,波动较大,主营业务盈利能力很弱。据说是京东方为了将国外的厂商赶出国内市场,京东方宁愿做亏本买卖。用京东方的话说,就是赔钱也要把国外的厂商赶出中国,花多大代价都可以。不过,对比下巴菲特三好公司原则:ROE>15%,毛利率>30%,净利率>5%;本期京东方ROE=2.14%,毛利率=14.99%,净利率=0.39%。不管哪一个指标,都差得太远了。负债规模节节攀升,有息负债多,但短期债务风险较小。

2021年以来,京东方资产负债率节节攀升,本期资产负债率为60.21%,已经上升到较高水平。本期有息负债1298.2亿元,有息负债/总资产=40%,京东方的负债主要是有息负债。从负债结构看,京东方本期短期有息负债200.2亿元,长期有息负债1098亿元,说明该公司的负债以长期有息负债为主。

京东方本期货币资金余额485.4亿元,虽不能覆盖有息负债,但是短期有息负债的2倍,短期债务风险较小。从其负债节节攀升来看,京东方确实很能借钱,具有很强的融资能力, 关键人家的借款主要还是长期借款,知道原因吗?其实就是政策扶持,银行可以给它较低的借款利率,这样就能把“财务费用”尽可能降低。

从上面的分析来看,京东方的融资能力其实与该企业是盈利还是亏损,已经无关。我只能说,它是政府的亲儿子。资本开支大,自由现金流量较少。京东方自至今,累计资本支出高达2825.55亿元,而净利润约190.52亿元,这个烧钱能力,或许让诸多互联网烧钱大户汗颜,在A股中可谓“名副其实”的烧钱大王。京东方2008年至2021年的自由现金流(经营活动现金净流量-资本开支)全部为负,我找了下近五年的数据,大家看下2021-2021年的自由现金流分别为-132亿元、-81.2亿元、-206亿元、-210亿元、-288亿元,负的数额还是巨大的,说明该公司近年来的资本开支量非常大,经营活动现金净流量远不能满足资本开支需求。只有不断依靠融资投入,公司才能扩张运转。假如没有融资,公司立马陷入资金链困境。本期在建工程余额761.0亿元,是固定资产余额的60%,说明生产线扩张的量是非常巨大的。今天,2020年3月12号,京东方A的总市值是1604.2亿元,据统计,它自以来两次定向增发、一次公司债,再加上巨额的低息贷款,间接融资1298.2亿元,直接融资819亿元,累计募资2117.2亿元,融资远超市值,直接融资占总市值的一半还多,不少股民将其冠以“圈钱王”的称号。重公司通常需要不断投入资金进行添置、维护、更新升级生产设备,资金需求量确实大,但十几年来,一直靠着圈钱、烧钱扩规模,这样可不断持续下去吗?京东方如同一个吃钱巨兽般存在的企业,这体现在其不断从政府拿到巨额补贴,在股市中不断“圈钱”,以及从银行获得巨额廉价融资。我不知道,哪一天京东方的自由现金流能够转正。可以说,只有这一天到来了,它才可以不再这样“吃钱”了。原创不易,假如今天的内容对你有启发

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